中信證券：消費(fèi)持倉(cāng)降至低位下半年配置機(jī)會(huì)上升

2023-07-31 10:46:43|

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 作者：

中信證券認(rèn)為，短期而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)總體仍處于復(fù)蘇通道中，但市場(chǎng)端因?qū)οM(fèi)整體復(fù)蘇動(dòng)能及可持續(xù)性的擔(dān)憂，消費(fèi)總體估值已有所下移，從二季度持倉(cāng)也可看出消費(fèi)配置降到近年最低。展望下半年，認(rèn)為基本面層面消費(fèi)本身存在一定的內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能，同時(shí)政策端的潛在拉動(dòng)也將進(jìn)入預(yù)期，認(rèn)為下半年消費(fèi)總體配置機(jī)會(huì)明確，建議積極加配。

全文如下

消費(fèi)丨消費(fèi)持倉(cāng)降至低位，下半年配置機(jī)會(huì)上升

(資料圖片僅供參考)

截至23Q2，國(guó)內(nèi)基金A股重倉(cāng)持倉(cāng)中消費(fèi)占比16.2%、環(huán)比-3.1pcts；北向資金消費(fèi)持倉(cāng)占比16.6%、環(huán)比-3.8pcts，均降至2020年以來(lái)最低水平。南下資金消費(fèi)持倉(cāng)占比12.9%、環(huán)比-1.1pcts。消費(fèi)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)仍然集中，國(guó)內(nèi)、北向Top10個(gè)股占比分別為71%/75%，但集中度環(huán)比均有所下降。配置策略上，短期而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)總體仍處于復(fù)蘇通道中，但市場(chǎng)端因?qū)οM(fèi)整體復(fù)蘇動(dòng)能及可持續(xù)性的擔(dān)憂，消費(fèi)總體估值已有所下移，從二季度持倉(cāng)也可看出消費(fèi)配置降到近年最低。展望下半年，我們認(rèn)為基本面層面消費(fèi)本身存在一定的內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能，同時(shí)政策端的潛在拉動(dòng)也將進(jìn)入預(yù)期，我們認(rèn)為下半年消費(fèi)總體配置機(jī)會(huì)明確，建議積極加配。

▍23Q2消費(fèi)持倉(cāng)國(guó)內(nèi)、北向均降至低位。

截至23Q2，國(guó)內(nèi)基金A股重倉(cāng)持倉(cāng)中消費(fèi)占比16.2%，環(huán)比23Q1繼續(xù)下降（-3.1pcts），為2020年以來(lái)最低水平。北上資金消費(fèi)持倉(cāng)占比16.6%、環(huán)比繼續(xù)下降2.8pcts，亦為2020年以來(lái)最低水平。分行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)基金增持輕工制造、紡織服裝，而北向資金增持紡織服裝、商貿(mào)零售，國(guó)內(nèi)及北向均明顯減持食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)。食品飲料持倉(cāng)仍然最高，但環(huán)比下降顯著：23Q2國(guó)內(nèi)基金食品飲料持倉(cāng)占比12.6%、環(huán)比-2.6pcts，北向資金12.6%、環(huán)比-1.6pcts。

▍持股集中度略有下降，個(gè)股調(diào)倉(cāng)方向存在差異。

消費(fèi)持股仍較集中，但集中度下降，其中北上資金相比國(guó)內(nèi)基金更加集中：國(guó)內(nèi)、北向Top10消費(fèi)持股市值占比分別為71%/75%。行業(yè)分布上，均仍相對(duì)集中于食品飲料，Top10個(gè)股國(guó)內(nèi)、北上分別有8支/7支個(gè)股來(lái)自食品飲料行業(yè)，分布于白酒、調(diào)味品、乳制品、啤酒等子行業(yè)。國(guó)內(nèi)與北向在個(gè)股調(diào)倉(cāng)方向上仍然存異，從細(xì)分行業(yè)Top10持倉(cāng)來(lái)看，北向資金大幅加倉(cāng)海大集團(tuán)，減持溫氏股份、晨光股份、索菲亞、雅戈?duì)?，與國(guó)內(nèi)基金相反；但二者同樣加倉(cāng)海瀾之家。前十大重倉(cāng)來(lái)看，北向資金在中國(guó)中免、海天味業(yè)、珀萊雅和牧原股份持倉(cāng)上相比國(guó)內(nèi)基金更為偏好。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。

▍消費(fèi)產(chǎn)業(yè)配置觀點(diǎn)：

短期而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)總體仍處于復(fù)蘇通道中，但市場(chǎng)端因?qū)οM(fèi)整體復(fù)蘇動(dòng)能及可持續(xù)性的擔(dān)憂，消費(fèi)總體估值已有所下移，從二季度持倉(cāng)也可看出消費(fèi)配置降到近年最低。展望下半年，我們認(rèn)為基本面層面消費(fèi)存在一定的內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能，同時(shí)政策端的潛在拉動(dòng)也將進(jìn)入預(yù)期，我們認(rèn)為下半年消費(fèi)總體配置機(jī)會(huì)明確，建議積極配置。

結(jié)構(gòu)上，建議首先加碼估值回落至低位，但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，包括白酒、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、食品、醫(yī)美等，同時(shí)提示后續(xù)若宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步兌現(xiàn)，把握順周期特征顯著的人力資源、家居等窗口機(jī)會(huì)。維持對(duì)2023年景氣性板塊（包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食折扣店）以及服務(wù)業(yè)的整體配置。

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