多因素支撐信用債短期行情“強(qiáng)勢”表現(xiàn) 背后風(fēng)險仍需警惕
近期，銀行間信用債市場延續(xù)向好走勢，收益率整體下行。
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在業(yè)內(nèi)人士看來，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱、流動性整體保持寬松等因素仍將為行情開展提供有力支撐。不過，在尾部風(fēng)險時有發(fā)生的背景下，信用債布局仍需擇優(yōu)限劣，精耕細(xì)作。
階段行情穩(wěn)健向好
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日收盤，銀行間信用債曲線收益率波動下探。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限穩(wěn)定在2.11%附近，3年期收益率行至2.70%一線；中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期下探1BP至9.71%。
“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能偏弱的格局并未改變，需求不足仍是核心制約，出口下行、投資表現(xiàn)也差強(qiáng)人意?！碧祜L(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，“受到基本面支撐，在二季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)尚無法促使增量政策提速加碼的背景下，7月債市的總體勝率仍會處于偏多狀態(tài)?！?/p>
“事實(shí)上，截至目前，除6月‘降息’時點(diǎn)略超預(yù)期外，至今市場并未感受到政策端的力度與速度?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時并稱，“這說明總體政策邏輯仍遵循所謂的精準(zhǔn)導(dǎo)向模式，也說明單純經(jīng)濟(jì)層面的壓力還不足以驅(qū)動增量政策提升力度與節(jié)奏?！?/p>
當(dāng)然，除了來自基本面的利好外，理財規(guī)?；厣矊谑袌霰憩F(xiàn)構(gòu)成了有力支撐。
根據(jù)券商統(tǒng)計，跨季之后的首周（7月3日至7月7日），銀行理財存量規(guī)模相較季末（6月30日）回升8134億元至26.59萬億元，其中理財子規(guī)模回升7891億元至25.79萬億元，二者的回升幅度與6月最后一周的下降幅度基本在同一量級。而規(guī)模變化反映在機(jī)構(gòu)行為上，不難發(fā)現(xiàn)，理財凈買入的動力有所恢復(fù)，上周的凈買入規(guī)模達(dá)909億元（前一周賣出454億元）。
“截至7月7日，信用債基的久期中位數(shù)為1.96年，較前一周增加了0.21年?！睆V發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁說。
尾部風(fēng)險持續(xù)釋放
不過，值得一提的是，在市場一片“叫好”聲中，尾部信用風(fēng)險的釋放并未按下暫停鍵。
上周，浙江房企佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司（簡稱“佳源創(chuàng)盛”）2020年度第四期中期票據(jù)（債券簡稱“20佳源創(chuàng)盛MTN004”）未按期足額兌付本息的消息再次引發(fā)業(yè)界關(guān)注。
記者了解到，“20佳源創(chuàng)盛MTN004”應(yīng)于2023年7月3日兌付本金10億元及該部分本金自2022年7月1日(含)至2023年7月1日(不含)期間對應(yīng)利息，可截至2023年7月3日，發(fā)行人未能按期足額兌付上述本息，因此構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性違約。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，佳源創(chuàng)盛為一家集房地產(chǎn)開發(fā)、市政園林、物業(yè)服務(wù)、商業(yè)管理等產(chǎn)業(yè)為一體的控股集團(tuán)型企業(yè)。除了“20佳源創(chuàng)盛MTN004”，目前該發(fā)行人的存續(xù)債券仍然有7只，規(guī)模超過31億元。其中，“20佳源創(chuàng)盛MTN001”“20佳源創(chuàng)盛MTN002”“20佳源創(chuàng)盛MTN003”均已與投資人協(xié)商進(jìn)行了展期。
顯然，自2022年5月至今，本輪地產(chǎn)行業(yè)的“違約潮”仍在延續(xù)。有公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前，國內(nèi)債券的違約只數(shù)累計已達(dá)738只。其中，房地產(chǎn)業(yè)違約數(shù)量高達(dá)193只，位列所有行業(yè)違約數(shù)量的首位。
“通過觀察，不難發(fā)現(xiàn)2023年二季度，信用債風(fēng)險的暴露仍以房地產(chǎn)企業(yè)為主。”上述交易員坦言，“就內(nèi)部原因來看，行業(yè)弱復(fù)蘇、強(qiáng)分化背景下，目前信貸資源依舊主要流向優(yōu)質(zhì)央企和國有企業(yè)及少量頭部民企。對于尾部企業(yè)來說，銷售端未有改善跡象，疊加融資端協(xié)商再展期難度加大，則最終發(fā)生債務(wù)違約無可避免?！?/p>
中指研究院提供的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年Top50房企中，國央企銷售額平均同比增長45.8%，穩(wěn)健民企增長14.2%，混合所有制企業(yè)增長7.7%，出險民企下降36.6%。與2021年同期比較，國央企平均增長8.7%，穩(wěn)健民企、混合所有制企業(yè)平均下降40%左右，出險民企平均下降超過70%。
“考慮到‘房住不炒’基調(diào)下，一攬子地產(chǎn)增量政策的出臺及調(diào)控效果存在不確定性，因此聚焦到地產(chǎn)債的投資，我們還是建議各機(jī)構(gòu)回歸基本面，優(yōu)選融資能力有所改善、項(xiàng)目質(zhì)量佳且去化較好、表內(nèi)外債務(wù)壓力較小的房企?！敝姓\信國際研究院分析師王肖夢表示，“現(xiàn)階段采取波段策略開展博弈或是更穩(wěn)妥的選擇。”
樂觀中仍需保持審慎
顯然，聚焦信用債投資，短期內(nèi)“債?！毙星殡m能給產(chǎn)品端保駕護(hù)航，但在尾部風(fēng)險時有發(fā)生的背景下，精耕細(xì)作仍是關(guān)鍵。
尤其就備受機(jī)構(gòu)青睞的城投債而言，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分歧的加劇，意味著擇券“風(fēng)險無憂”的時代已經(jīng)過去，頻繁曝光的非標(biāo)債務(wù)逾期和技術(shù)性違約事件，指向城投“公募破剛兌”只是時間早晚的問題。
來自中金公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月城投債合計取消發(fā)行規(guī)模達(dá)174.03億元，涉及37只債券，金額及只數(shù)同比增幅均超1.6倍，達(dá)到“永煤事件”曝光以來的較高水平。而1至6月累計看，城投債的取消發(fā)行金額和只數(shù)分別達(dá)到了798億元和151只，依次為去年同期的2.85和2.75倍，樂觀行情背后潛藏的“陰霾”不容忽視。
不僅如此，6月涉及城投主體的負(fù)面、關(guān)注評級行動分別有14項(xiàng)和29項(xiàng)。其中，負(fù)面評級行動半數(shù)涉及貴州省平臺，亦不乏廣西、云南、河北、河南和山東省平臺，觸發(fā)因素多為平臺不良信用記錄、或有負(fù)債風(fēng)險和流動性壓力；關(guān)注行動涉及14個省份的平臺，主要原因系高管變動、股權(quán)結(jié)構(gòu)變更和涉訴被罰。
綜上，回到信用債的投資布局方面，就城投債而言，盡管在區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險防范的大背景下短期內(nèi)城投公募債的實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險仍低，可部分地區(qū)和平臺償債壓力大的問題依舊難以根本改善，因此投資時需注意擇券并控制好久期。
“7月下旬即將召開重要會議，市場會針對穩(wěn)增長政策預(yù)期展開博弈。在等待政策明朗化的過程中，如果出現(xiàn)擾動預(yù)期的‘噪音’，很容易引發(fā)市場較為劇烈的波動?！闭猩套C券固收首席分析師尹睿哲則提醒，“在7月下旬政策明朗前，預(yù)計市場表現(xiàn)會以震蕩為主，屆時各機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注短期過熱情緒消化的進(jìn)展，并警惕‘噪音’擾動下市場波動放大的風(fēng)險，切忌掉以輕心?！?
（文章來源：新華財經(jīng)）
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