中信證券：醫(yī)療健康投融資回暖趨勢已現(xiàn) 需求拐點在望
中信證券研報表示，選取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企業(yè)以及生命科學(xué)上游服務(wù)商，對其中報業(yè)績進(jìn)行總結(jié)并作為對國內(nèi)企業(yè)的參考。中信證券發(fā)現(xiàn)，全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍，早期研發(fā)的需求雖然暫時疲軟，但隨著海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態(tài)。生命科學(xué)上游服務(wù)商的收入，則受到了下游企業(yè)去庫存周期的影響，但相關(guān)公司也普遍認(rèn)為四季度將出現(xiàn)新增需求的拐點。綜上，中信證券認(rèn)為一體化服務(wù)于全球中后期臨床研發(fā)階段/商業(yè)化階段外包需求，以及高校/科研院所客戶收入占比高的企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定，且海外收入占比較高的企業(yè)將有望率先受益于投融資回暖帶來的需求增加。
全文如下
醫(yī)療健康｜海外CXO生命科學(xué)上游公司中報盤點：投融資回暖趨勢已現(xiàn)，需求拐點在望
我們選取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企業(yè)以及生命科學(xué)上游服務(wù)商，對其中報業(yè)績進(jìn)行總結(jié)并作為對國內(nèi)企業(yè)的參考。我們發(fā)現(xiàn)，全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍，早期研發(fā)的需求雖然暫時疲軟，但隨著海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態(tài)。生命科學(xué)上游服務(wù)商的收入，則受到了下游企業(yè)去庫存周期的影響，但相關(guān)公司也普遍認(rèn)為23Q4將出現(xiàn)新增需求的拐點。綜上，我們認(rèn)為一體化服務(wù)于全球中后期臨床研發(fā)階段/商業(yè)化階段外包需求，以及高校/科研院所客戶收入占比高的企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定，且海外收入占比較高的企業(yè)將有望率先受益于投融資回暖帶來的需求增加。
(資料圖)
▍全球新藥臨床研發(fā)活動依然活躍，臨床CRO RFP量環(huán)比持續(xù)回升。
我們選取了IQVIA、Medpace及ICON作為海外臨床CRO企業(yè)代表。海外臨床CRO企業(yè)在23H1的收入、在手訂單保持了增長，并均在中報業(yè)績交流電話會中明確表示了對未來的樂觀預(yù)期。
IQVIA表示臨床CRO業(yè)務(wù)的活躍度較前幾個季度有了明顯改善：Q2新開臨床試驗環(huán)比增加10%；單季度客戶的建議邀請書（Request for Proposal, RFP）數(shù)量達(dá)到歷史新高；單季新簽訂單約為27億美元，為歷史第二高，總在手訂單達(dá)到284億美元，同比增長11%。
Medpace在Q2收到的RFP數(shù)量環(huán)比持續(xù)提升，中標(biāo)數(shù)也出現(xiàn)顯著反彈，并調(diào)高了全年的業(yè)績指引。
ICON則看到來自Biotech企業(yè)的RFP在Q2末顯著提升，且7月份RFP繼續(xù)維持了此前的良好趨勢；同時，中國區(qū)的臨床試驗項目進(jìn)展已基本恢復(fù)至疫情前水準(zhǔn)。
我們認(rèn)為，創(chuàng)新的需求將持續(xù)驅(qū)動新藥開發(fā)，在具有挑戰(zhàn)的外部環(huán)境下，推進(jìn)管線內(nèi)產(chǎn)品的臨床進(jìn)展是中小型Biotech的必然選擇，而臨床試驗的活躍也將逐步傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈的相關(guān)環(huán)節(jié)。（以上信息來源為各公司Q2業(yè)績交流電話會）
▍早期藥物研發(fā)需求階段性疲軟，但已看到海外醫(yī)藥領(lǐng)域投融資回暖。
我們選取了Charles River Lab（CRL）、Lonza及Samsung Biologics作為海外CRO/CDMO企業(yè)的代表。三家公司Q2業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，并向先前的指引上限收窄了業(yè)績指引范圍。
CRL認(rèn)為Biopharma受到此前投融資環(huán)境的影響，重估了管線的優(yōu)先級，并在研發(fā)開支上有所收緊，因此早期藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)的需求較弱；而安評業(yè)務(wù)雖受到柬埔寨猴進(jìn)口受限的影響，但依然實現(xiàn)了同比增長，是公司業(yè)績超預(yù)期的主要原因；雖然看到了短期訂單取消的增加，但CRL認(rèn)為這代表了行業(yè)正在回歸常態(tài)（Normalization），并認(rèn)為訂單取消率將保持在合理水平。
Lonza則表示CGT及生物藥的早期項目需求低于預(yù)期，但商業(yè)化生產(chǎn)的需求依然持續(xù)增長。
Samsung Biologics業(yè)績的快速增長也說明了后端需求的旺盛。根據(jù)BioWorld的數(shù)據(jù)，全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投融資已出現(xiàn)回暖——2023Q2 新興Biotech（Emerging Biotech）投融資達(dá)到171億美元，同比增長33%，環(huán)比增長10%。
雖然投融資的傳導(dǎo)仍需要一定時間，但趨勢的反轉(zhuǎn)給予了CRO企業(yè)對未來需求的信心。（以上信息來源為各公司Q2業(yè)績交流電話會）
▍受多重因素影響，生命科學(xué)上游供應(yīng)商業(yè)績出現(xiàn)不同程度下滑，多數(shù)企業(yè)下調(diào)全年指引；但各公司預(yù)計去庫存周期接近尾聲，有望在今年Q3末-Q4看到訂單趨勢反轉(zhuǎn)。
我們選取了Danaher、Thermo Fisher、Revvity（Perkin Elmer）、Metter Toledo、 Repligen、Waters、Merck KGaA及Sartorius作為海外生命科學(xué)上游供應(yīng)商的代表。生命科學(xué)上游供應(yīng)商多數(shù)下調(diào)全年業(yè)績指引，結(jié)合各公司Q2業(yè)績交流電話會，我們認(rèn)為有如下原因：
1）下游企業(yè)正在經(jīng)歷去庫存周期。在新冠時期，由于跨國物流存在較大不確定性，下游企業(yè)紛紛將庫存水平提高至12個月（正常水平約為6個月），而新冠影響逐漸退潮后，下游企業(yè)需要在2023年消耗此前積累的庫存，導(dǎo)致新增購買需求減少。但Merck、Sartorius及Repligen在業(yè)績交流會上均明確表示去庫存的周期已接近尾聲，預(yù)計將在今年Q3末-Q4看到訂單趨勢的反轉(zhuǎn)，并將體現(xiàn)在2024年Q1-Q2的收入上（正?；?。
2）中小型醫(yī)藥企業(yè)開支更為保守。受到此前投融資環(huán)境的影響，醫(yī)藥企業(yè)在資本開支上更為謹(jǐn)慎，決定周期也顯著延長（從3-6個月延長到6-9個月），部分企業(yè)推遲了項目投資計劃。來自資金相對更為充沛的高校、科研院所、大藥企的需求則更為穩(wěn)定。我們認(rèn)為投融資的改善有望促進(jìn)下游企業(yè)的資本開支恢復(fù)常態(tài)。
3）中國區(qū)需求收入有一定波動。2023年H1，海外企業(yè)均表示中國區(qū)需求出現(xiàn)了下降，這一部分是因為國內(nèi)同樣正在經(jīng)歷投融資下滑+去庫存的周期，一部分則是因為中國本土供應(yīng)商的崛起：Sartorius認(rèn)為中國本土供應(yīng)商的市場份額已顯著上升。
▍風(fēng)險因素：
生物醫(yī)藥投融資恢復(fù)不及預(yù)期；去庫存周期長于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；研發(fā)投入不及預(yù)期；研發(fā)管線推進(jìn)不及預(yù)期。
▍投資策略：
我們選取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企業(yè)以及生命科學(xué)上游服務(wù)商，對其中報業(yè)績進(jìn)行總結(jié)并作為對國內(nèi)企業(yè)的參考。我們發(fā)現(xiàn)，全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍，早期研發(fā)的需求雖然暫時疲軟，但隨著海外投融資的回暖，也有望回歸快速增長常態(tài)。生命科學(xué)上游服務(wù)商的收入，則受到了下游企業(yè)去庫存周期的影響，但企業(yè)普遍認(rèn)為23Q4將出現(xiàn)新增需求的拐點。綜上，我們認(rèn)為一體化服務(wù)于全球中后期臨床研發(fā)階段/商業(yè)化階段外包需求，以及高校/科研院所/大藥企客戶收入占比高的企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定；且海外收入占比較高的企業(yè)將有望率先受益于投融資回暖帶來的需求增加。
（文章來源：證券時報·e公司）
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