全球熱推薦：公私募熱議人工智能 主題演繹還是投資新主線開啟？

記者：今年以來，人工智能引發(fā)全球關(guān)注，在A股市場也掀起了熱潮。您覺得人工智能是一種題材炒作還是一類長期機會？

鄭巍山：我覺得人工智能是一類長期的機會，而非是短期的題材炒作。AI會是國內(nèi)外推動發(fā)展和投資的方向之一。這也是引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略性技術(shù)，新一代AI技術(shù)有望開始全新一輪的技術(shù)創(chuàng)新周期。

周楷寧：展望后市，人工智能相關(guān)技術(shù)會持續(xù)滲透到很多行業(yè)，市場關(guān)注度或?qū)⒕S系，但隨著上市公司年報和一季報披露，行情可能會走向分化和擴散。當(dāng)前計算機板塊部分公司已經(jīng)透支長期的終局凈利潤，這些公司的潛在賠率并不高，對于這些公司在股價高點會進(jìn)行減倉，并將精選具備核心競爭力和基本面支撐的優(yōu)質(zhì)科技公司。

熊林：人工智能是短期炒作還是長期機會，取決于相關(guān)上市公司的業(yè)績能否得到兌現(xiàn)。如果后續(xù)核心上市公司上兌現(xiàn)了較高的業(yè)績增長，并推動了產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟效率，那么將呈現(xiàn)出長期投資機會。

目前從我觀察到的情況來看，由于產(chǎn)業(yè)投入和研發(fā)不斷向前推進(jìn)，人工智能將對經(jīng)濟社會造成深遠(yuǎn)影響，會大幅提高經(jīng)濟的生產(chǎn)效率且降低成本，核心受益的上市公司業(yè)績兌現(xiàn)的概率較高。目前我們對于人工智能領(lǐng)域的投資，主要聚焦在整體產(chǎn)業(yè)中具備卡位優(yōu)勢的環(huán)節(jié)，并優(yōu)選在業(yè)績上最有可能得到兌現(xiàn)的上市公司。

記者：就人工智能三要素數(shù)據(jù)、算力、算法來看，哪些在投資上會有更大的機會？

鄭巍山：我認(rèn)為未來幾年在數(shù)據(jù)和算力兩個環(huán)節(jié)具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

伴隨著數(shù)據(jù)規(guī)模與數(shù)據(jù)質(zhì)量的重要性提升，數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度的重要性提升，數(shù)據(jù)安全的必要性提升，未來同一領(lǐng)域的企業(yè)中，誰擁有大規(guī)模、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，誰就擁有了數(shù)據(jù)核心壁壘，這會對數(shù)據(jù)安全保護(hù)提出更高要求，也將衍生出隱私計算等新興技術(shù)；其次，算力是人工智能的底層基石，2023年有望成為AI算力需求升級的重要拐點，而且由于部分高端GPU芯片受限，國產(chǎn)算力芯片迎來發(fā)展窗口期，未來的空間廣闊。

李濤：目前相對更關(guān)注因需求持續(xù)釋放而受益的算力板塊和因數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展受益的數(shù)據(jù)要素板塊。隨著國內(nèi)廠商相繼布局類似模型，算力需求或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)有望迎來增長新周期。其中，產(chǎn)業(yè)鏈供給端的核心環(huán)節(jié)或?qū)⒙氏仁芤妫蚩芍攸c關(guān)注算力芯片，人工智能數(shù)據(jù)服務(wù)商相關(guān)環(huán)節(jié)上布局較早、技術(shù)突破較成熟的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，以及提供IDC算力服務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)中心。

與算力并駕齊驅(qū)的是“數(shù)據(jù)”。2021年我國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模達(dá)到815億元，“十四五”期間將突破1749億元。在政策導(dǎo)向下，未來數(shù)據(jù)要素市場化將為人工智能等算法模型提供更多高質(zhì)量訓(xùn)練數(shù)據(jù)，同時也有望帶來更多細(xì)分機會。數(shù)據(jù)持有商、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運營商和服務(wù)商的投資機會均可關(guān)注。

余曉暢：算法對應(yīng)大模型，算力是訓(xùn)練大模型所需的底層硬件支持，比如芯片、光通信等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，數(shù)據(jù)則可以理解為垂直行業(yè)中特定數(shù)據(jù)的訓(xùn)練，以適應(yīng)特定行業(yè)的需求。在投資機會的選擇上，我們認(rèn)為三要素各有機會。其中，國內(nèi)大模型公司雖然和海外公司存在一定差距，但經(jīng)過不斷積累，未來1-3年時間可能會出現(xiàn)可以匹敵OpenAI的企業(yè)；在芯片領(lǐng)域，龍頭GPU（圖形處理器）公司未來會對國際領(lǐng)先水平有所追趕，在特定領(lǐng)域形成競爭優(yōu)勢；在數(shù)據(jù)領(lǐng)域，我們傾向于選擇在垂直行業(yè)本身擁有核心競爭力的公司，因為其卡位足夠有優(yōu)勢，結(jié)合AI賦能企業(yè)價值會得到充分?jǐn)U張。

科創(chuàng)主線持續(xù)演繹投資方向如何把握？

記者：進(jìn)入二季度，科創(chuàng)主題在二級市場中投資熱度不減，該如何把握接下來的投資機會？

鄭巍山：后續(xù)TMT基本面或出現(xiàn)提升，一部分因素來源于經(jīng)濟恢復(fù)的力度，數(shù)字經(jīng)濟和數(shù)據(jù)要素的發(fā)展進(jìn)度也可能有所提升，另一方面來源于新技術(shù)新應(yīng)用對行業(yè)的拉動。但是，我們要看到行業(yè)存在中長期發(fā)展機會的同時，也存在一些需要警惕的短期風(fēng)險，例如對AI產(chǎn)品行業(yè)落地的情況要保持一份客觀清醒，短期內(nèi)在某些應(yīng)用領(lǐng)域落地的進(jìn)度以及成熟度可能存在不及預(yù)期的情況。

李濤：未來還是要立足于業(yè)績，尤其在這個位置，因為估值都已經(jīng)有所提升。從最近公告的年報，包括一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的展望，是估值走到了業(yè)績的前面。接下來我們覺得要靠業(yè)績來推動。在細(xì)分方向上，更看好信創(chuàng)方向，包括數(shù)據(jù)要素和AI智能化的機會。

謝振東：今年TMT板塊的表現(xiàn)可以概括為“周期環(huán)節(jié)觸底復(fù)蘇、成長板塊擁抱AI”，很多企業(yè)和細(xì)分行業(yè)仍處于機會大于風(fēng)險的狀態(tài)。

具體來看，首先，電子環(huán)節(jié)目前產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，上市公司報表基本面則有望在今年一季度到二季度有所體現(xiàn)，我們會布局產(chǎn)業(yè)中主業(yè)中期演繹路徑清晰，同時有新業(yè)務(wù)線孵化能力的企業(yè)；其次，在AI相關(guān)領(lǐng)域，經(jīng)歷過第一輪的普漲后，我們下一個階段的研究投資重心將落實到落地和確定性兩個維度，即理解其所處環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)演繹變化方向，以及標(biāo)的公司的卡位是否居前，也就是說，二級市場投資已經(jīng)基本進(jìn)入拼深度產(chǎn)業(yè)認(rèn)知和快速學(xué)習(xí)能力的階段。

在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，除算力鏈外，我們正努力對標(biāo)海外AI孵化的新興商業(yè)模式，去尋找國內(nèi)相應(yīng)具備供給端瓶頸的生意，以及潛在可能受益的終端新硬件場景。而且OpenAI作為重大生產(chǎn)力工具會重塑相當(dāng)多行業(yè)的生產(chǎn)組織及流程效率，但在重塑過程中，部分行業(yè)的現(xiàn)有格局或許被打散，龍頭企業(yè)可能換位，因此我們尋找在收入和商業(yè)模式上具備準(zhǔn)入壁壘的環(huán)節(jié)，這包含但不限于部分行業(yè)的某些特許經(jīng)營權(quán)、版權(quán)IP壁壘等，類似這樣的細(xì)分行業(yè)能夠充分享受人工智能變革浪潮下的紅利。

記者：一季度在軟件行業(yè)表現(xiàn)亮眼的同時，近期硬件方面如半導(dǎo)體芯片也有一些表現(xiàn)。您覺得這是出于人工智能題材的帶動還是半導(dǎo)體自身基本面的一些變化？

鄭巍山：人工智能對算力芯片的拉動是非常大的，根據(jù)NVIDIA發(fā)表的文章以及Trend Force公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，訓(xùn)練100個GPT-3.5 175B模型對AI服務(wù)器出貨量的拉動接近10個百分點。如果說這是人工智能題材的帶動，不如說已經(jīng)看到實際的對算力芯片的拉動。就半導(dǎo)體自身的基本面來說，本輪半導(dǎo)體周期從景氣度分化走向了細(xì)分領(lǐng)域等待復(fù)蘇的時刻。IC設(shè)計廠商的庫存在不斷消耗，渠道和終端客戶廠商的庫存基本回歸正常，行業(yè)即將進(jìn)入被動去庫存階段，下半年有望看到整個行業(yè)的復(fù)蘇。

李濤：某種程度上“硬件即軟件”。世界上最優(yōu)秀的科技公司是軟件公司，因為它們最核心的競爭力，其實都是解決了底層軟件的一些問題。海外科技公司的飛躍式發(fā)展已經(jīng)給我們清晰地刻畫出中國計算機行業(yè)發(fā)展的遠(yuǎn)景，當(dāng)下我們已經(jīng)具備了深厚的基礎(chǔ)，未來中國可能產(chǎn)生世界級的軟件級公司，對投資來說，長期的向上路徑已經(jīng)清晰。

余曉暢：半導(dǎo)體行業(yè)的表現(xiàn)主要有三方面原因，一是AI本身對算力的需求量巨大，尤其是對服務(wù)器相關(guān)芯片行業(yè)的景氣帶動明顯；二是經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，消費類需求有望觸底回升，與此同時，半導(dǎo)體行業(yè)整體庫存持續(xù)邊際改善，后續(xù)基本面修復(fù)將更加明確，代工廠的經(jīng)營數(shù)據(jù)也大概率會在下半年環(huán)比向上；三是半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和工藝突破，以及晶圓廠的擴產(chǎn)帶來了板塊預(yù)期的修復(fù)。

軟件和硬件是相輔相成的，雖然軟件的落地兌現(xiàn)需要一定時間周期，而半導(dǎo)體硬件的迭代會更快，但回歸到股價層面，相關(guān)板塊的演繹相對同步，均來自于AI帶來的價值擴張，是股票長期愿景的體現(xiàn)。在硬件領(lǐng)域，我們可能更偏向于投資與AI相關(guān)度不高但基本面良好的標(biāo)的。

熊林：半導(dǎo)體等領(lǐng)域上漲既源于人工智能替代帶動，也有自身行業(yè)基本面變化的原因。以存儲芯片為例，一方面，人工智能的爆發(fā)提升了AI服務(wù)器的需求，增加算力需求的同時，也增加了數(shù)據(jù)存儲的需求；另一方面，由于周期性因素，存儲價格連續(xù)下跌，導(dǎo)致三星、美光等全球存儲巨頭財報業(yè)績大幅下滑，龍頭公司開始降低資本開支并進(jìn)行減產(chǎn)，市場預(yù)期存儲行業(yè)有望反轉(zhuǎn)。

展望未來，我們認(rèn)為未來硬件和軟件行業(yè)均存在較大上漲潛力，只是前期軟件領(lǐng)域大幅上漲后，階段性硬件板塊的關(guān)注度逐步提升，后續(xù)如果行業(yè)拐點信號愈發(fā)明顯，硬件板塊可能呈現(xiàn)更大的階段性上漲潛力。