中金：市場中期機(jī)會仍大于風(fēng)險結(jié)合二季報業(yè)績關(guān)注三條投資主線

2023-07-10 11:45:22|

來源：證券時報作者：

中金公司研報表示，根據(jù)中金覆蓋股票和分析師預(yù)測的不完全統(tǒng)計，二季度盈利同比增速較高的是零售、旅游酒店及餐飲、非酒食品飲料、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和輕工日化等。中金判斷市場當(dāng)前估值已充分反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，市場中期機(jī)會仍大于風(fēng)險，而且隨著企業(yè)微觀盈利逐步見底改善，相比上半年需要對業(yè)績兌現(xiàn)和基本面改善領(lǐng)域增加配置權(quán)重。當(dāng)前高增長領(lǐng)域相對稀缺，尋找基本面的拐點(diǎn)以及修復(fù)彈性可能是重要的投資思路。在中報業(yè)績預(yù)告和報告披露階段，重點(diǎn)關(guān)注：1）基本面面臨拐點(diǎn)并逐漸觸底回升的復(fù)蘇主線，如泛消費(fèi)行業(yè)、中游制造和TMT的自下而上機(jī)會；2）受益產(chǎn)業(yè)政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢向上的成長領(lǐng)域，包括科技軟硬件和高端制造；3）中報業(yè)績超預(yù)期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域，如出口鏈等。

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中金 | A股中報預(yù)覽：哪些公司業(yè)績有望超預(yù)期

中金研究

二季度A股經(jīng)歷調(diào)整后，當(dāng)前市場估值再度回落至歷史偏低水平，隱含較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，市場短期處于震蕩磨底趨勢，等待積極因素催化。隨著A股上市公司中報預(yù)告及報告在7月中旬至8月集中披露，業(yè)績出現(xiàn)改善拐點(diǎn)或超預(yù)期的行業(yè)和個股，可能逐步成為投資者關(guān)注的主線。我們在報告原文結(jié)合行業(yè)分析員自下而上預(yù)測，梳理出中報有望超預(yù)期或可能低于預(yù)期的個股和細(xì)分領(lǐng)域，供投資者參考。

二季度A股非金融收入和利潤同比增速有望較一季度略有改善，下半年繼續(xù)回升。中金宏觀組預(yù)測二季度GDP同比增速在低基數(shù)之下可能為6.5%左右，環(huán)比有所放緩，我們自上而下測算A股二季度非金融營收同比可能為小幅正增長；利潤端方面，部分行業(yè)庫存去化仍制約企業(yè)利潤修復(fù)，工業(yè)品價格走低影響企業(yè)利潤率，結(jié)合同期工業(yè)企業(yè)盈利情況，我們估算二季度非金融盈利同比增速可能較一季度略有改善，有望修復(fù)至0增長附近（1Q23非金融盈利同比下滑5%），且下半年結(jié)合基數(shù)因素以及企業(yè)庫存周期逐步接近尾聲，盈利同比增速有望相比上半年繼續(xù)回升，全年非金融盈利同比增速可能好于2022年；金融板塊二季度盈利增速環(huán)比一季度有所放緩，尤其是非銀板塊。已有部分參考指標(biāo)包括：1）截至7月7日根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計（約875家），整體覆蓋企業(yè)/非金融二季度盈利同比增速預(yù)測為3.5%/3.1%；2)4月30日以來分析師對A股2023年盈利預(yù)測整體下修1.3個百分點(diǎn)，部分行業(yè)如石油石化、公用事業(yè)和出行相關(guān)行業(yè)的盈利預(yù)期得到上修；3）2023年4-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-15.1%，制造業(yè)利潤同比下滑15.0%，中上游的采礦業(yè)和原材料冶煉加工業(yè)對利潤影響較為明顯。

結(jié)構(gòu)上，下游盈利增速普遍改善，出口鏈成為亮點(diǎn)。我們總結(jié)具體特征包括：1）商品價格回落影響能源和原材料行業(yè)盈利，下游成本改善。二季度國內(nèi)大宗商品價格整體回落，影響能源和原材料行業(yè)業(yè)績，與國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的鋼鐵、基礎(chǔ)化工和建材等原材料行業(yè)的業(yè)績調(diào)整幅度可能較大，以往業(yè)績相對有韌性的煤炭也將面臨一定影響；能源原材料價格下降反映在中下游行業(yè)毛利率改善，中下游凈利率的回升需要需求端改善配合。2）海外經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，出口鏈業(yè)績有望超預(yù)期。年初以來部分海外經(jīng)濟(jì)體增速強(qiáng)于市場預(yù)期，并且去庫存也已持續(xù)較長時間，二季度中國出口增速整體也好于市場預(yù)期，一方面家電、機(jī)械等領(lǐng)域的出口呈現(xiàn)周期性走強(qiáng)，另一方面汽車尤其是新能源車等反映中國制造業(yè)競爭力提升的領(lǐng)域出口繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，疊加上半年匯率影響，部分出口鏈行業(yè)二季度業(yè)績可能成為超預(yù)期的亮點(diǎn)。3）下游消費(fèi)復(fù)蘇分化，需求尚待進(jìn)一步修復(fù)。在2022年低基數(shù)的基礎(chǔ)之上，疊加出口和上游價格回落因素，消費(fèi)行業(yè)業(yè)績增速有所改善，不過內(nèi)生需求帶來盈利改善的行業(yè)仍相對稀缺。4）TMT行業(yè)業(yè)績?nèi)栽谀サ?，AI尚待兌現(xiàn)業(yè)績增長。TMT領(lǐng)域的二季度復(fù)蘇整體仍受增長影響，全球半導(dǎo)體周期以及手機(jī)等重點(diǎn)下游需求已初步呈現(xiàn)觸底跡象，未來需要關(guān)注向上驅(qū)動力；AI當(dāng)前得到較多上市公司重視，部分公司投入和研發(fā)有所增長而業(yè)績兌現(xiàn)可能仍需較長時間，短期對TMT各環(huán)節(jié)的業(yè)績拉動尚不顯著。

分析師展望顯示整體業(yè)績?nèi)源纳?，關(guān)注自下而上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。具體來看：1）能源、原材料行業(yè)：大宗商品價格回落影響能源原材料盈利，部分中游原材料行業(yè)可能受益成本回落，但工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)需求略弱，其中上游油氣行業(yè)可能是值得關(guān)注的亮點(diǎn)，天然氣價格上漲疊加成本控制提升可能使相關(guān)板塊盈利繼續(xù)保持韌性；消費(fèi)建材的龍頭公司也有望實(shí)現(xiàn)盈利增長，其余領(lǐng)域需要關(guān)注政策對需求的支持。2）中游領(lǐng)域：景氣成長賽道相對稀缺，光伏的硅料硅片以及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中上游仍面臨供需壓力；交通運(yùn)輸在低基數(shù)背景下業(yè)績同比改善，但航空需關(guān)注成本以及匯兌因素影響；火電受益煤炭價格回落業(yè)績有望向好。中游領(lǐng)域業(yè)績有望超預(yù)期的可能主要來自部分出口領(lǐng)域、火電以及油運(yùn)等，部分風(fēng)電制造、水電、硅料和硅片等細(xì)分領(lǐng)域存在業(yè)績不及預(yù)期可能。3）下游消費(fèi)：下游消費(fèi)行業(yè)普遍仍處于回暖狀態(tài)，復(fù)蘇程度呈現(xiàn)分化，出行相關(guān)消費(fèi)場景恢復(fù)彈性最大，其中空調(diào)、商用車、中藥、部分旅游景區(qū)等領(lǐng)域有望超預(yù)期；汽車及零部件、白酒和醫(yī)美行業(yè)有望維持較高業(yè)績增長；部分免稅、餐飲和調(diào)味品相關(guān)領(lǐng)域存在一定業(yè)績壓力。4）TMT領(lǐng)域：運(yùn)營商二季度收入增速可能受企業(yè)上云、信息化進(jìn)程影響；手機(jī)需求仍相對低迷，全球半導(dǎo)體周期仍在低位但呈現(xiàn)初步見底跡象，整機(jī)渠道庫存出清以及原材料價格下降也有望提升利潤率；AI在業(yè)績層面的兌現(xiàn)仍需時間。業(yè)績有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括運(yùn)營商設(shè)備、半導(dǎo)體制造、電信IT、工業(yè)軟件、手機(jī)整機(jī)品牌，部分半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域可能弱于預(yù)期。5）金融地產(chǎn)：銀行業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)相對平穩(wěn)，關(guān)注凈息差以及資產(chǎn)端貸款定價影響；市場活躍度回暖驅(qū)動券商費(fèi)類業(yè)務(wù)，但市場波動對投資業(yè)務(wù)可能帶來影響，二季度業(yè)績有下滑壓力；保險前期謹(jǐn)慎情緒影響下行業(yè)可能已經(jīng)出現(xiàn)超調(diào)，當(dāng)前位置向下空間較為有限；地產(chǎn)基本面仍承受一定壓力，主流房企仍處指標(biāo)筑底階段，個別國企進(jìn)行定增可能存在業(yè)績超預(yù)期。根據(jù)中金覆蓋股票和分析師預(yù)測的不完全統(tǒng)計，二季度盈利同比增速較高的是零售、旅游酒店及餐飲、非酒食品飲料、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和輕工日化等。

結(jié)合二季報業(yè)績關(guān)注三條投資主線。我們判斷市場當(dāng)前估值已充分反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，市場中期機(jī)會仍大于風(fēng)險，而且隨著企業(yè)微觀盈利逐步見底改善，相比上半年需要對業(yè)績兌現(xiàn)和基本面改善領(lǐng)域增加配置權(quán)重。當(dāng)前高增長領(lǐng)域相對稀缺，尋找基本面的拐點(diǎn)以及修復(fù)彈性可能是重要的投資思路。在中報業(yè)績預(yù)告和報告披露階段，重點(diǎn)關(guān)注：1）基本面面臨拐點(diǎn)并逐漸觸底回升的復(fù)蘇主線，如泛消費(fèi)行業(yè)、中游制造和TMT的自下而上機(jī)會；2）受益產(chǎn)業(yè)政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢向上的成長領(lǐng)域，包括科技軟硬件和高端制造；3）中報業(yè)績超預(yù)期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域，如出口鏈等。我們在報告原文的圖表中，結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出中報有望超預(yù)期或可能低于預(yù)期個股和細(xì)分領(lǐng)域，供投資者參考。

2023年中報哪些公司業(yè)績可能超預(yù)期？

圖表：中金分析師對各領(lǐng)域的盈利展望

注：展望正面的情形包括1）中報可能超預(yù)期，2）中報業(yè)績不佳但可能接近改善拐點(diǎn)，3）中報業(yè)績延續(xù)良好趨勢且未來可能更好；展望中性的情形包括中報可能與預(yù)期較為符合；展望負(fù)面的情形包括1）中報可能低于預(yù)期；2）中報業(yè)績較好但可能接近轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)；3）中報負(fù)增長幅度較大。

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2022年中報披露進(jìn)度圖

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2023年中報業(yè)績預(yù)告披露進(jìn)度圖

注：截至2023年7月7日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2023年二季報預(yù)告向好比例目前較高，但披露率仍然較低

注：截至2023年7月7日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：基于中金公司覆蓋股票自下而上匯總的盈利預(yù)測

注：該統(tǒng)計是針對中金公司所覆蓋的A股公司做自下而上的一季度業(yè)績預(yù)測匯總，圖表中所統(tǒng)計約包含875多家公司的盈利預(yù)測，且不同行業(yè)包含樣本數(shù)有一定差異，因此圖中為不完全統(tǒng)計結(jié)果，僅供參考。其中零售增速大于200%，軟件及服務(wù)增速小于-200%。

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2023年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑18.8%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：工業(yè)企業(yè)不同行業(yè)利潤增長明顯分化

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：部分已披露中報業(yè)績預(yù)增的公司一覽

注：截至2023年7月7日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：年初以來對2023年行業(yè)盈利預(yù)期的變化

注：截至2023年7月7日

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：今年5月以來對2023年行業(yè)盈利預(yù)期的變化