國泰君安：港股短期市場情緒接近底部區(qū)域 可逐漸分批加倉
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外資情緒走弱，上周港股顯著回調(diào)。上周，受外資下調(diào)評級和美債利率攀升、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性疲弱以及地緣政治摩擦等影響，導(dǎo)致港股市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，恒生指數(shù)累計(jì)下跌 5.9%，恒生國企指數(shù)跌幅 6.0%，恒生科技指數(shù)下跌 6.2%。行業(yè)方面，前期反彈較大的汽車、 零售板塊調(diào)整較大。目前部分市場投資者關(guān)心港股何時(shí)能夠觸底企穩(wěn)，本篇報(bào)告我們重點(diǎn)測算在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)港股是否能夠企穩(wěn)。
1)從分子端的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和盈利預(yù)期角度來看:整體小幅回落，與近期市場表現(xiàn)背離較大，矛盾背后的原因是部分外資正將國內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段性疲弱的邏輯進(jìn)行線性外推 ，將邊際問題中樞化、短期問題長期化、局部問題系統(tǒng)化，我們認(rèn)為海外預(yù)期或有向上修正的過程。近3個(gè)月外資投行調(diào)整2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，目前已接近年初水平，并未出現(xiàn)整體顯著下調(diào)。從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，港股盈利有韌性，盈利預(yù)期也未顯著調(diào)整，僅小幅回落，未回到年初水平。
2)從分母端的估值、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來看:恒指市盈率達(dá)到歷史底部區(qū)域，人民幣匯率接近去年 10 月低點(diǎn)附近。當(dāng)前 2023 年恒指預(yù)測市盈率低于歷史均值下方兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)自 8 月初以來持續(xù)上升，目前已超過近十年均值，性價(jià)比空間打開。彈性測算，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率上升到 0.5 倍/1 倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，10Y 美債收益率不變，PE 對應(yīng)下降 2.0%至 8.72 倍/下降 5.5%至 8.41 倍。
3)從市場情緒等技術(shù)性交易指標(biāo)角度來看:短期情緒或接近底部。恒指情緒指標(biāo)按周環(huán)比大幅下降，當(dāng)前低于近三年平均值的下限，表示港股有明顯的超賣現(xiàn)象，短期或存在技術(shù)性反彈的條件。擁擠度顯示市場已計(jì)入較多的負(fù)面因素，后續(xù)反彈交易的阻力正在下降。指標(biāo)顯示當(dāng)前恒生指數(shù)擁擠度為 36.1%，較一個(gè)月前顯著回落 12.5 個(gè)百分點(diǎn)，目前已低于均值的 45%，接近均值下方 1 倍標(biāo)準(zhǔn)差 30.2%。
策略思路:短期市場情緒接近底部區(qū)域，可逐漸分批加倉。在國內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期， 在較大的箱體震蕩行情下做風(fēng)格切換策略。期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊，另外關(guān)注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢。若弱復(fù)蘇預(yù)期計(jì)入較充分后，更多布局我們長期看好的穩(wěn)定性高的高股息+ 中特估品種，如通信運(yùn)營商和石化等，以順應(yīng)時(shí)代特征;同時(shí)，以全球視野審視港股投資機(jī)會(huì)，關(guān)注能與全球景氣周期共振、流動(dòng)性改善品種，例如銅、黃金等有色品種，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和創(chuàng)新藥等。
風(fēng)險(xiǎn)因素:1)國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期;2)美國核心通脹超預(yù)期。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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