環(huán)球熱文：國泰君安：消費(fèi)板塊利好不斷 哪些細(xì)分行業(yè)仍處于價(jià)值洼地？
近期消費(fèi)板塊利好不斷，擴(kuò)內(nèi)需和穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，板塊出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲后，哪些細(xì)分行業(yè)仍處于價(jià)值洼地？哪些上市公司仍有布局機(jī)會(huì)？國君消費(fèi)生力君八大行業(yè)首席：食品飲料/美妝訾猛、輕工穆方舟、社服/零售劉越男、家電蔡雯娟、農(nóng)業(yè)鐘凱鋒、汽車吳曉飛、紡服張愛寧，第一時(shí)間召開電話會(huì)議為您解讀！
【國君食品/美妝 訾猛等】低估值發(fā)力
(資料圖片)
近兩周各地感染人數(shù)顯著上升，速度持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)節(jié)奏也在加快。隨著疫情感染高峰提前來臨，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)也會(huì)提前，超出此前市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將消費(fèi)放在前所未有高度，強(qiáng)調(diào)保障年輕群體就業(yè)，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，政策有望助力消費(fèi)振興。我們此前在12月1日?qǐng)?bào)告《現(xiàn)階段消費(fèi)品投資三個(gè)階段》中強(qiáng)調(diào)，隨著疫情優(yōu)化加快，低估價(jià)值股估值修復(fù)將會(huì)提前展開。考慮到白酒開門紅悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)較為充分，目前階段低估值白酒成為配置重點(diǎn)。短期估值修復(fù)重點(diǎn)配置【五糧液、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、洋河股份、今世緣】等，2)中長期增持【茅臺(tái)、古井、汾酒、老窖等】。
大眾品：成本改善先行，預(yù)期修復(fù)加速，重點(diǎn)布局啤酒+餐飲供應(yīng)鏈，1)啤酒等低度酒水確定性改善，如果調(diào)整堅(jiān)定布局，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒、青島啤酒股份；2)餐飲供應(yīng)鏈展現(xiàn)彈性，建議增持：寶立食品、千味央廚、中炬高新、安井食品、味知香等。
當(dāng)前雙十一后行業(yè)整體處于淡季，頭部品牌商逐步推出新品為明年蓄力。建議重視各品牌公司新品動(dòng)向，以及股價(jià)回調(diào)帶來的布局機(jī)會(huì)。建議增持：1)管理、組織等優(yōu)勢(shì)凸顯、充分受益格局優(yōu)化，且大單品帶動(dòng)盈利能力進(jìn)入上行期的【珀萊雅】；2)受益功效護(hù)膚紅利，有望持續(xù)高速增長的功效護(hù)膚品牌商【貝泰妮、華熙生物、魯商發(fā)展、巨子生物】；3)估值較低、存在邊際改善預(yù)期的【青松股份、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化】等。
【國君輕工 穆方舟】竣工端好轉(zhuǎn)利好家居，包裝企業(yè)受益成本下降及匯兌收益
家居：地方政府前期主要通過紓困基金推進(jìn)“保交樓”，是一種“保項(xiàng)目”不“保主體”的嘗試。紓困基金本質(zhì)是一種抵押擔(dān)保債權(quán)，地方政府出于風(fēng)控考慮會(huì)對(duì)項(xiàng)目剩余待售貨值進(jìn)行評(píng)估，資金閉環(huán)最終依賴于銷售去化的回款。“第二支箭”、央行16條(254號(hào)文)及央行2000億再貸款等新政顯示政策思路從“保項(xiàng)目”轉(zhuǎn)向“保優(yōu)質(zhì)主體”，更能打消居民的擔(dān)憂。“第三支箭”落地允許上市房企再融資用于“保交樓”，“融資-交付-銷售”的負(fù)反饋有望被打破，“保交樓”的效果將更為顯著。地產(chǎn)政策工具接連推出釋放的信號(hào)還在于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的政策預(yù)期，地產(chǎn)需求側(cè)政策可期，銷售去化速度有望提升。政策信號(hào)已明確，竣工端將確定性轉(zhuǎn)正，竣工鏈仍在基本面左側(cè)，弱現(xiàn)實(shí)下預(yù)期有望跟隨政策走強(qiáng)。
造紙包裝：造紙企業(yè)盈利仍在底部，包裝企業(yè)受益成本下降及匯兌收益。成品紙終端需求仍在底部，成本沖擊盈利能力。展望2023年，Arauco 156萬噸項(xiàng)目出漿在即，UPM 200萬噸項(xiàng)目有望提前于23Q1投產(chǎn)，建發(fā)與ILIM簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，木漿價(jià)格存在跌價(jià)預(yù)期。特種紙售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力與木漿價(jià)格強(qiáng)相關(guān)，若木漿價(jià)格下跌特種紙企業(yè)盈利將充分改善。頭部特種紙企處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，銷量有望呈現(xiàn)成長屬性。紙包裝企業(yè)需求端相對(duì)穩(wěn)定，成本端白板紙、白卡紙價(jià)格同比降幅明顯，同時(shí)受益于Q3匯兌收益，Q3利潤超預(yù)期。
金屬包裝企業(yè)二片罐仍保持產(chǎn)銷兩旺，需求端啤酒罐化率提升帶來二片罐需求年增量 10-20 億罐；供給端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。三片罐下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，部分企業(yè)的能量飲料客戶訂單成為增量，三片罐產(chǎn)能利用率隨下游客戶銷量增長持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)上拉高公司整體盈利能力。
【國君社服/零售 劉越男】推薦三個(gè)方向
第一個(gè)方向是政策端有底部反轉(zhuǎn)的，包括教育信息化，免稅，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，人服，母嬰產(chǎn)業(yè)鏈。
1)免稅板塊：漲幅不高，預(yù)期較低。后續(xù)兩大政策利好，出入境旅游放開，市內(nèi)店落地，中免，王府井，中出服。這部分放開之后，出入境游客滲透率變高，那空間會(huì)比較大。利潤率比較高，也有幫助一線城市居民免稅滲透率提升。
2)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)見底。今年政策再次強(qiáng)調(diào)，是大幅轉(zhuǎn)向支持，保就業(yè)，提升競(jìng)爭(zhēng)力，出海。特別是出海帶來的空間非?？捎^。國內(nèi)供應(yīng)鏈體系，在海外有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，出海會(huì)帶來巨大結(jié)果。所以實(shí)際上是非常大的成長曲線，且估值已經(jīng)在底部。推薦思路：先成長，再價(jià)值。美團(tuán)，拼多多，阿里，京東。
第二大方向是疫情后復(fù)蘇，此前演繹比較久，我們更推薦行業(yè)本身仍在成長的，餐飲，酒店，OTA.
1)最看好酒店板塊：疫情后提價(jià)有很大空間，首推錦江，華住，君亭，首旅。
餐飲海外復(fù)蘇后表現(xiàn)很好，盈經(jīng)營數(shù)的恢復(fù)和利能力估值業(yè)績性價(jià)比不錯(cuò)，推薦呷哺呷哺，九毛九，海倫司。
2)OTA景氣度與出行景氣度是高度同步的，目前低線城市的出行線上化滲透率還在提升，而且還有消費(fèi)提升空間，OTA平臺(tái)模式下有經(jīng)營杠桿，此前港股的原因，預(yù)期和漲幅并不高，估值比較便宜。所以在出行的復(fù)蘇階段仍有很大空間，推薦同程旅行，攜程集團(tuán)。
3)是此前預(yù)期不高的板塊，主要是個(gè)股邏輯中青旅，蘭生股份。
中青旅景區(qū)在北京和江浙地區(qū)，若復(fù)蘇，消費(fèi)能力和客流恢復(fù)比較好，業(yè)績彈性比較大；蘭生股份是上海絕對(duì)會(huì)展龍頭，復(fù)蘇后彈性大。
第三大方向是平價(jià)消費(fèi)的大趨勢(shì)，推薦標(biāo)的是名創(chuàng)優(yōu)品，洪九果品，即將上市的蜜雪冰城。
【國君家電 蔡雯娟】迎接基本面修復(fù)的曙光，估值修復(fù)波折向上
1) 基于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中對(duì)消費(fèi)端的提法更加積極，以及對(duì)化解房地產(chǎn)存量風(fēng)險(xiǎn)有望地帶來竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，疊加當(dāng)前地產(chǎn)端政策頻出，疫情放松不斷兌現(xiàn)，開弓沒有回頭箭，區(qū)別在于基本面修復(fù)的時(shí)長，因此改善的終點(diǎn)已現(xiàn)，無非是1個(gè)季度還是3個(gè)季度基本面修復(fù)，估值水平也會(huì)波折向上。
2) 明年下半年基本面會(huì)比上半年修復(fù)的概率更大，因此上半年預(yù)計(jì)會(huì)有較大波動(dòng)，下半年修復(fù)復(fù)蘇的確定性增強(qiáng)，建議逢低布局。
針對(duì)這次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，兼顧內(nèi)外需的情況，我們建議把握以下幾條基本面修復(fù)主線：
1) 地產(chǎn)修復(fù)確定性較高，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入改善通道。地產(chǎn)端利好政策出臺(tái)密度加大，隨著后續(xù)“保交樓”政策進(jìn)一步落實(shí)及部分保障性住房、廉租房項(xiàng)目落地，地產(chǎn)后周期企業(yè)估值端有望持續(xù)改善，進(jìn)而逐步反應(yīng)至基本面層面。廚電板塊與地產(chǎn)相關(guān)度更高，前期基本面受損較為明顯，保交樓政策已在Q3 To B端有所體現(xiàn)，后續(xù)隨其進(jìn)一步落地，To C端有望在明年Q2實(shí)現(xiàn)改善。推薦【老板電器】。
2) 強(qiáng)者恒強(qiáng)，明年上半年考驗(yàn)各家公司處理突發(fā)狀況的能力(例如疫情反復(fù)與制造供應(yīng)鏈之間的擾動(dòng)，內(nèi)外銷需求的波動(dòng))。看好龍頭公司的分散經(jīng)營與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，行業(yè)波折階段，整合市場(chǎng)正當(dāng)時(shí)，看好綜合管理能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，白電龍頭目前處于估值低位，推薦【海爾智家】、【美的集團(tuán)】。
3) 抓住結(jié)構(gòu)性提升的個(gè)股機(jī)會(huì)。消費(fèi)需求疲軟的大環(huán)境下，中產(chǎn)消費(fèi)降級(jí)與注重性價(jià)比的趨勢(shì)凸顯，個(gè)體公司仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要集中在平衡好自身的產(chǎn)品升級(jí)，與市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性下降之間的機(jī)會(huì)，以此為代表的【飛科電器】、【小熊電器】、【新寶股份】。
4) 成長賽道仍具長期空間。可選成長賽道中，長期滲透率空間與短期確定性剛需之間有矛盾，但仍需樂觀看待長期空間，盡管集成灶、投影儀、掃地機(jī)等成長賽道個(gè)股的三季報(bào)表現(xiàn)不佳，但考慮到產(chǎn)品長期的滲透率仍在低位，且行業(yè)內(nèi)的龍頭個(gè)股仍在不斷研發(fā)新品，行業(yè)需求由創(chuàng)新新品驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)可關(guān)注創(chuàng)新能力居前的【石頭科技】、【科沃斯】、【極米科技】；
5) 成本改善及布局第二曲線成長的公司仍有機(jī)會(huì)。黑電版塊公司整體因面板價(jià)格下跌迎來較好的業(yè)績財(cái)報(bào)，考慮到Q4的世界杯效應(yīng)，仍有較好的布局機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注【海信視像】【TCL電子】。此外，積極轉(zhuǎn)型汽車零部件類的公司調(diào)整后也有進(jìn)一步成長的機(jī)會(huì)，開拓第二增長曲線的態(tài)勢(shì)不變。重點(diǎn)可關(guān)注【三花智控】【盾安環(huán)境】【東方電熱】。
【國君農(nóng)業(yè) 鐘凱鋒】低估值疊加去產(chǎn)能，關(guān)注養(yǎng)殖板塊機(jī)會(huì)
1、豬價(jià)大跌持續(xù)去產(chǎn)能，布局養(yǎng)殖股正當(dāng)時(shí)。上周豬價(jià)已經(jīng)跌至成本線以下，生豬養(yǎng)殖業(yè)普遍虧損，我們預(yù)計(jì)未來豬價(jià)可能繼續(xù)低位震蕩。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，11月能繁母豬環(huán)比下降，在當(dāng)前豬價(jià)下，去產(chǎn)能過程開啟，行業(yè)補(bǔ)欄速度將再度放緩。我們預(yù)計(jì)整個(gè)豬周期的高峰延續(xù)，盈利時(shí)間延長。從估值來看，板塊估值仍低，布局養(yǎng)殖股正當(dāng)時(shí)。
2、中央農(nóng)村工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國，關(guān)注種植產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。2022年玉米價(jià)格高位，豆粕價(jià)格今年也屢創(chuàng)新高，口糧上國家也持續(xù)提高最低收購價(jià)，中央農(nóng)村工作會(huì)議再提糧食安全和種業(yè)創(chuàng)新，預(yù)期提振糧食產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前繼續(xù)看好23年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位，首推種植板塊，受益標(biāo)的蘇墾農(nóng)發(fā)；種子方面，轉(zhuǎn)基因技術(shù)進(jìn)入年末的政策窗口期，首推大北農(nóng)，隆平高科。
【國君汽車 吳曉飛】交易層面受沖擊，邊際修復(fù)值得期待
交易層面受沖擊，邊際修復(fù)值得期待。管控放開后疫情的第一波沖擊開始顯現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降對(duì)汽車板塊估值帶來壓制；同時(shí)第一波沖擊過后需求端的修復(fù)也值得期待，政策端也存在超預(yù)期可能。對(duì)于板塊不悲觀，短期板塊機(jī)會(huì)在于整車的預(yù)期修復(fù)以及零部件領(lǐng)域的自下而上的alpha機(jī)會(huì)，主要集中在港股的整車和A股的零部件(智能電動(dòng)化和國產(chǎn)替代方向)。
悲觀預(yù)期得到充分反應(yīng)，銷量存在超預(yù)期可能。乘用車2023年Q1銷量較大波動(dòng)、2023年全年銷量有壓力市場(chǎng)已經(jīng)有了充分預(yù)期，主要是基于購置稅政策在年底到期帶來的搶裝透支。但由于疫情影響11-12月終端需求并沒有充分釋放，疊加上廣州、成都等車展活動(dòng)陸續(xù)恢復(fù)，2023年Q1在防疫政策優(yōu)化下終端銷量存在超預(yù)期可能。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策存在超預(yù)期可能。市場(chǎng)對(duì)于新能源車補(bǔ)貼政策延續(xù)與否存在分歧，部分投資者認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到相對(duì)穩(wěn)定階段，補(bǔ)貼不應(yīng)該繼續(xù)存續(xù)。但基于汽車產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用，再疊加近期地產(chǎn)行業(yè)重磅政策的不斷落地，我們認(rèn)為新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼在一定程度上延續(xù)的概率在增大；同時(shí)在本周召開的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中明確提及支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)，我們認(rèn)為新能源汽車后續(xù)或存在進(jìn)一步的政策支持。
繼續(xù)推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。智能化主線，推薦標(biāo)的伯特利、上聲電子、星宇股份、德賽西威、科博達(dá)、華陽集團(tuán)、華域汽車等；高景氣度新能源化主線，推薦標(biāo)的雙環(huán)傳動(dòng)、瑞鵠模具、滬光股份、旭升集團(tuán)、標(biāo)榜股份、愛柯迪、巨一科技、拓普集團(tuán)等；自主品牌主線，推薦標(biāo)的理想汽車、長安汽車、吉利汽車、長城汽車H股、比亞迪、春風(fēng)動(dòng)力、福耀玻璃等，受益標(biāo)的江淮汽車。
【國君紡服 張愛寧】布局低估值品牌服飾，制造端預(yù)期正逐步改善
品牌端：政策助力消費(fèi)復(fù)蘇，繼續(xù)推薦A股低估值品牌服飾的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
a)推薦“低估值+高彈性”，困境反轉(zhuǎn)型標(biāo)的。在擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)的政策導(dǎo)向以及防疫政策逐步優(yōu)化的背景下，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)服裝消費(fèi)有望逐步回暖，大眾服飾及中高端女裝前期業(yè)績受損幅度較大，后續(xù)修復(fù)空間可觀，同時(shí)當(dāng)前估值處于歷史低位，安全邊際較高。推薦歌力思、太平鳥。
b)推薦“低估值+高股息”，攻守兼?zhèn)湫蜆?biāo)的。部分紡織服裝公司不僅當(dāng)前估值偏低，同時(shí)股息率較高。推薦報(bào)喜鳥、海瀾之家、羅萊生活、地素時(shí)尚、森馬服飾(2023年P(guān)E為9/9/12/11/12倍，預(yù)計(jì)股息率為7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%)，受益標(biāo)的富安娜。
制造端：高通脹、高庫存困境邊際緩解，靜待基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)。盡管海外高庫存與高通脹的問題導(dǎo)致制造訂單近期持續(xù)低迷，但“雙高困境”正邊際緩解。一方面，美國通脹數(shù)據(jù)連續(xù)2個(gè)月低于預(yù)期，下行趨勢(shì)基本確立；另一方面，本周Nike發(fā)布最新季度財(cái)報(bào)，庫存如期下降，其中大中華區(qū)庫存已回歸健康。我們預(yù)計(jì)2023Q2制造端訂單有望迎來拐點(diǎn)，推薦長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的制造龍頭華利集團(tuán)、偉星股份、臺(tái)華新材、浙江自然。此外個(gè)股邏輯，繼續(xù)推薦超高分子量聚乙烯纖維即將投產(chǎn)，2023年業(yè)績有望顯著增厚的安防手套龍頭恒輝安防。
（文章來源：國泰君安證券研究）
