2023年全球資產(chǎn)如何配置？衰退風(fēng)險下的美股還有機(jī)會？我們跟三家華爾街頂級投行聊了聊

2022年的全球市場多數(shù)在一片下跌中結(jié)束，這一年，全球股市和債市累計蒸發(fā)近40萬億美元，扣除通脹因素，是2008年的兩倍；這一年，美股三大指數(shù)均錄得2008年全球金融危機(jī)以來最差年線；這一年，我們看到了20年來的最強(qiáng)美元和最弱日元。

沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨。對于全球市場來說，2022年終于過去，如今2023年的交易已經(jīng)開始。隨著美聯(lián)儲“后沃爾克時代”最激進(jìn)加息周期漸近尾聲、投資者大幅押注日本央行即將開始緊縮政策、俄羅斯和談的意愿越來越強(qiáng)，2023年的資產(chǎn)該怎樣配置？

新年伊始，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者連線高盛、德銀和法興三大華爾街頂級投行的策略分析師，對2023年的美股策略和全球市場資產(chǎn)配置做出詳細(xì)展望。

(資料圖)

高盛認(rèn)為，2023年標(biāo)普500指數(shù)的市盈率將保持在17倍不變，年末的點位預(yù)計為4000點。德銀認(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)將在3250處見底，并看多金融股、消費類周期股以及歐股。法興則指出，2023年美國經(jīng)濟(jì)將逐漸走向溫和的衰退，投資者應(yīng)減少股票的權(quán)重。

高盛：美股缺乏獲利空間，經(jīng)濟(jì)硬著陸仍是一個明顯風(fēng)險

高盛發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的一份關(guān)于2023年美股策略的研報顯示，高盛首席美股策略分析師David Kostin的團(tuán)隊認(rèn)為，美股在2022年的表現(xiàn)都是關(guān)于痛苦的估值修復(fù)，但2023年美股將是關(guān)于每股收益(EPS)增長的缺乏；零盈利增長將與標(biāo)普500指數(shù)的(幾乎)零漲跌相匹配。Kostin團(tuán)隊的估值模型顯示，在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率將保持在17倍不變，2023年年末的點位預(yù)計為4000點。

Kostin的團(tuán)隊指出，“(2023年的)貨幣成本將不再幾乎為零。2021年年底，美國企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC)曾接近歷史最低水平。如今，在美聯(lián)儲決心遏制通脹后，金融狀況急劇收緊。WACC已飆升了200個基點達(dá)到6%，這是十年來的最高水平，也是過去40年來的最大單年漲幅。2023年，預(yù)計WACC將保持在6%附近。”

Kostin的團(tuán)隊還預(yù)計，2023年美股的“痛苦”將會減少(less pain)，但也同樣沒有獲利空間(no gain)，他們的基線預(yù)測假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)軟著陸。“我們估計2023年標(biāo)普500指數(shù)的每股收益將持平于224美元，年底的指數(shù)將達(dá)到4000點?！盞ostin的團(tuán)隊補(bǔ)充道。

標(biāo)普500指數(shù)2022年累跌20.22%(圖片來源：雅虎財經(jīng))

不過，Kostin的團(tuán)隊指出，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的衰退情況仍然是一個明顯的風(fēng)險。假設(shè)實際GDP增長適度收縮，標(biāo)普500指數(shù)的每股收益將下降11%至200美元，略低于典型的從頂部到底部13%的跌幅。從估值的角度來看，隨著實際收益率下降，而風(fēng)險溢價大幅擴(kuò)大，Kostin的團(tuán)隊預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)2023年底部的市盈率為14倍。他們預(yù)計，在經(jīng)濟(jì)衰退的情形下，2023年標(biāo)普500指數(shù)將在3150點見底。

總結(jié)來看，在Kostin團(tuán)隊的基本預(yù)測下，2023年美股的回報率將持平，而在經(jīng)濟(jì)衰退中美股又將會有較大的下行空間，這意味著投資者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的態(tài)度：(1)持有具有低利率風(fēng)險的防御性行業(yè)的股票(例如醫(yī)療保健、消費和能源股)；(2)持有對通脹減速具有杠桿作用的股票；(3)避免長期持有無利可圖的股票；(4)持有利潤率具有彈性的公司股票。

另外，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還預(yù)計，2023年初，美國的通脹將明顯減速，因此美聯(lián)儲將減少加息幅度，并在5月份的FOMC會議上停止加息。股市對基于最新的CPI和PPI數(shù)據(jù)的通脹壓力緩和的新跡象已經(jīng)做出了反應(yīng)。雖然根據(jù)幾個仍然遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%目標(biāo)的通脹數(shù)據(jù)來呼吁美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向還為時過早，但高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計2023年美國的核心PCE將穩(wěn)步下降。他們預(yù)計商品通縮和服務(wù)業(yè)通縮將推動核心PCE從5%降至年底的3%。

德銀：美股金融類股、消費類周期股表現(xiàn)或強(qiáng)于大盤

對于標(biāo)普500指數(shù)的點位預(yù)測，德銀則較為樂觀。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者收到的一份德意志銀行關(guān)于2023年美股策略的研報顯示：該行對2023年標(biāo)普500指數(shù)的基線看法是目前的熊市持續(xù)，然后按照以往典型的衰退走勢進(jìn)行。以德銀首席美國股票和全球策略師Binky Chadha為首的團(tuán)隊認(rèn)為，本輪美股熊市將持續(xù)到2023年一季度，但一季度末，股票的頭寸將上升至中性，屆時標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計將達(dá)到4500點。

Binky Chadha的團(tuán)隊在研報中指出，“我們的經(jīng)濟(jì)模型顯示，美國的衰退將于2023年下半年開始。從歷史上看，衰退開始之前，美股的走勢趨平；美股將在衰退中期觸底，且將在衰退結(jié)束時收復(fù)失地。我們預(yù)計，隨著市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的加劇，美股將在今年二季度走平或略微走低。隨著美國在三季度進(jìn)入衰退，美股將大幅下跌，我們預(yù)計屆時標(biāo)普500指數(shù)將到達(dá)3250的點位。此外，我們預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)將在三季度至四季度的衰退期間觸底，并在衰退結(jié)束時重返一季度4500的點位。”

Binky Chadha團(tuán)隊還指出，歷史上，美聯(lián)儲大多數(shù)加息周期都以美國經(jīng)濟(jì)的衰退結(jié)束(在過往的11次加息周期中，有8次是以經(jīng)濟(jì)衰退收尾)，目前市場的注意力已經(jīng)越來越集中在這樣的結(jié)果上。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)缃褚咽状芜_(dá)成共識，即2023年將出現(xiàn)衰退，盡管以歷史的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，這將是一次非常溫和的衰退。而在過往這3次沒有出現(xiàn)衰退的加息周期中(即實現(xiàn)軟著陸)，美聯(lián)儲要么長期維持了利率，要么甚至降息。

圖片來源：德銀研報

Binky Chadha團(tuán)隊的研究還顯示，雖然標(biāo)普500指數(shù)通常在衰退的中期觸底，但每股收益通常只有在一段衰退結(jié)束后才會見底；此外，通脹和市盈率之間存在強(qiáng)烈且持續(xù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系：通脹每上升1個百分點，市盈率就會下降大約1個百分點。Binky Chadha團(tuán)隊預(yù)計，在經(jīng)濟(jì)衰退的情景下，標(biāo)普500指數(shù)在2023年將跌至3250點，而一旦美國實現(xiàn)軟著陸，那么標(biāo)普500指數(shù)今年則將反彈至5000點。

談及2023年美股的板塊配置，Binky Chadha團(tuán)隊表示：

看多金融類股，因為這類股票已經(jīng)消化了較低的利率和較慢的增長預(yù)期。其團(tuán)隊在研報中寫道：“金融類股完全‘跳過’了加息周期，直接反映了美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響。如果市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂消退，利率保持在高位，甚至略有下降，那么金融類股的表現(xiàn)也可能強(qiáng)于美股大盤。”

圖片來源：德銀研報

看多消費類周期股，該板塊2023年將具有風(fēng)險回報不對稱的特點：加息周期通常會看到住房、汽車和耐用品方面的消費支出放緩。在2022年的大跌中，消費周期性股票已經(jīng)成為下跌最多的板塊之一。而當(dāng)加息周期結(jié)束，這類股票將反彈。

圖片來源：德銀研報

增持歐股：2022年歐股的表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500，后者主要受到科技公司拖累，但即使不考慮這些因素，歐股的表現(xiàn)也是符合預(yù)期的。此外，考慮到俄烏沖突、天然氣危機(jī)和歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的影響，歐股2022年的表現(xiàn)已經(jīng)很不錯。目前，歐股相對于美股的折價率已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，這在一定程度上反映出美股科技公司的估值過高，即使不考慮美股科技股的估值因素，歐股的折價率也高于全球金融危機(jī)或歐洲金融危機(jī)期間的水平。

法興銀行：固收表現(xiàn)將好于股票，做多黃金防范系統(tǒng)性風(fēng)險

法國興業(yè)銀行(下稱“法興銀行”)策略主管Alain Bokobza為首的團(tuán)隊在該行2023年資產(chǎn)配置研報中概述了其基準(zhǔn)情形。

具體來看，法興銀行認(rèn)為2023年將是幾個關(guān)鍵“轉(zhuǎn)向”的一年(包括美國、歐洲、日本和新興市場)，總體而言，法興銀行預(yù)計股票回報率將高于2022年，但認(rèn)為固收的表現(xiàn)將好于股票。法興銀行還指出，2023年的關(guān)鍵風(fēng)險在于收益的下調(diào)、烏克蘭局勢，以及系統(tǒng)性風(fēng)險的進(jìn)一步顯現(xiàn)。

法興銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲將比理論更早結(jié)束緊縮(圖片來源：法興研報)

法興銀行認(rèn)為，2023年美國經(jīng)濟(jì)將逐漸走向溫和的衰退，且美聯(lián)儲的政策將出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。法興銀行認(rèn)為今年投資者應(yīng)減少股票的權(quán)重、將歐股評級設(shè)為中性，并對美股納指偏向謹(jǐn)慎，但應(yīng)增持亞洲的周期類股票。Alain Bokobza的團(tuán)隊還認(rèn)為，今年投資者應(yīng)該對美債和英債有較大的偏好，并遠(yuǎn)離歐元區(qū)的國債。

大宗商品方面，Alain Bokobza的團(tuán)隊認(rèn)為相對于基本金屬，投資者仍偏好能源類商品，黃金則可以抵御從債券到股票的系統(tǒng)性風(fēng)險。貨幣方面，其團(tuán)隊認(rèn)為2023年美元將偏下行，相反，新興市場貨幣將在今年得到重估，建議關(guān)于中歐和東歐國家的貨幣。另外，相比于日元，法興銀行認(rèn)為歐元在2023年將有更大上漲空間。

法興銀行認(rèn)為，大多數(shù)新興市場通脹將在今年見頂(圖片來源：法興銀行研報)

另外，法興銀行在這份資產(chǎn)配置研報中具體提了7條關(guān)于2023年資產(chǎn)配置策略的建議，具體為：

1，抓住關(guān)鍵央行政策轉(zhuǎn)向的早期機(jī)會：購入長期美債和英債、5年期和10年期美債收益率將變陡、遠(yuǎn)離美國科技股和投機(jī)性的增長；

2，抓住新興市場央行提前調(diào)整貨幣政策的機(jī)會：關(guān)注新興市場本幣債券，包括南非、波蘭、韓國、印度；增持亞洲新興市場股票；

3，看好優(yōu)質(zhì)評級債券：美國和歐洲的投資級債券，超配評級為A的債券，低配評級為BBB的債券；增持歐洲銀行和公用事業(yè)股、減持周期股和房地產(chǎn)股。

4，強(qiáng)美元周期結(jié)束：看多歐元、紐元、澳元、土耳其里拉、匈牙利福林、捷克克朗、波蘭茲羅提；

5，早期復(fù)蘇的廉價資產(chǎn)將受益：看多日本和韓國股票；看多亞洲半導(dǎo)體類股票；

6，配置清潔能源股票：做多全球核能類股票；

7，防范系統(tǒng)性風(fēng)險：做多黃金、做多瑞士法郎、做多美國具有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表的股票，并做空羅素富時2000指數(shù)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）