“北向互換通”正式開閘 中國金融市場外資參與度有望進一步深化
4月28日，人民銀行發(fā)布公告表示，為規(guī)范開展內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作相關業(yè)務，保護境內(nèi)外投資者合法權益，維護利率互換市場秩序，人民銀行制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），自2023年4月28日起施行。
本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（以下簡稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎設施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。
“‘互換通’的推出或?qū)⑴c‘債券通’產(chǎn)生協(xié)同效應，既為境外投資者對沖利率風險提供衍生品工具，又能提高外資在我國金融市場的參與度。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明評價說。
(相關資料圖)
為確保市場平穩(wěn)運行
開通初期每日交易凈限額為200億元
“互換通”提出于2022年7月4日。在香港回歸祖國25周年之際，人民銀行公布了兩項新的金融對外開放政策：一是香港與內(nèi)地的“互換通”；二是建立人民幣與港幣之間的常備互換安排。
2023年2月17日，人民銀行發(fā)布了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》，初期開放“北向互換通”下的利率互換產(chǎn)品，實行額度管理等。
“與征求意見稿相比，本次《辦法》變化不大?！笨缇辰鹑谘芯吭涸洪L王志毅在接受《金融時報》記者采訪時分析稱，《辦法》強調(diào)以風險管理目的開展衍生品交易。
值得關注的是，在答記者問時，人民銀行有關部門負責人明確了初期的額度和跨境資金流動管理。該負責人表示，為確保市場平穩(wěn)運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元（即全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過200億元），清算限額為40億元（即上海清算所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸對應的“互換通”資源池風險敞口上限為40億元）。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時調(diào)整額度，并對外公布。
在跨境資金流動管理方面，在“互換通”業(yè)務場景下，上海清算所與場外結(jié)算公司之間的跨境資金結(jié)算主要通過人民幣跨境支付系統(tǒng)辦理。同時，場外結(jié)算公司可在境內(nèi)銀行開立人民幣基本存款賬戶和人民幣“互換通”結(jié)算專用存款賬戶（NRA賬戶），作為極端情況下的應急結(jié)算安排。
“此外，考慮到外資對于金融基礎設施合作中清算的安全性顧慮，還創(chuàng)設了‘互換通’資源池的概念?！蓖踔疽惚硎?，上海清算所與場外結(jié)算公司互相向?qū)Ψ降摹盎Q通”專用賬戶繳納資金，該資金獨立于清算機構(gòu)本身的任何其他業(yè)務，根據(jù)雙方每日的風險敞口進行匯劃，相關賬戶內(nèi)資金可豁免跨境債權債務登記及額度管理要求。
“全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，一直期待有更多的投資工具來對沖風險和分散投資組合?！迸聿﹣喬珔^(qū)總裁李冰表示，“‘互換通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場的潛力。這一新的互聯(lián)互通機制也進一步凸顯出香港作為國際金融中心在全球金融生態(tài)系統(tǒng)中的重要性?！?/p>
利率互換市場穩(wěn)步發(fā)展
“互換通”“債券通”將產(chǎn)生協(xié)同效應
對于“互換通”，業(yè)內(nèi)都抱有極大期待。此前也有專家提出，“互換通”將為觀望中的境外投資者提供進入中國市場的“入場券”。例如，養(yǎng)老基金一類的機構(gòu)投資者，在進行投資布局時要充分考慮一個市場中風險對沖的可操作性和有效性。
所謂人民幣利率互換，是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的人民幣本金交換現(xiàn)金流的行為，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。
實際上，回溯我國利率互換市場發(fā)展進程可知，利率衍生品市場品種不斷豐富，利率互換市場規(guī)模穩(wěn)步擴大?！袄驶Q作為主要的利率衍生品之一，能夠更好地滿足境外投資者對沖利率風險的需求?！泵髅髡J為，近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷深化，外資持債規(guī)模大幅擴張。隨著外資持債規(guī)模的增加以及日度交易的活躍，其對沖利率風險的需求也有所增加，“互換通”開通后能夠更好地滿足這一需求。
中金公司固定收益部張雨霖分析認為，從銀行間市場推出債券遠期，開啟利率衍生品市場發(fā)展的新進程，此后，又接連推出利率互換和遠期利率協(xié)議，合約品種日趨豐富，利率衍生品交易規(guī)模不斷增加。2020年3月，推出了掛鉤LPR的利率期權。2021年3月，進一步推出了掛鉤FDR001/FDR007的利率互換期權。
一組數(shù)據(jù)顯示，近年來，我國利率互換市場規(guī)模明顯擴大。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2022年，銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元，同比基本持平。銀行間利率衍生品方面，利率互換名義本金總額達21.0萬億元。
明明表示，“互換通”的推出有望與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應。從中長期來看，在我國債券市場對外開放不斷深化的背景下，外資繼續(xù)增持我國債券資產(chǎn)仍是大勢所趨。而“互換通”將進一步深化我國債券市場的對外開放，為境外投資者提供利率風險的對沖工具。
與“債券通”相似，“互換通”同樣先開放“北向通”，境外投資者可通過該機制參與內(nèi)地銀行間利率互換交易。人民銀行有關部門負責人表示，未來，人民銀行將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。另外，兩地監(jiān)管當局將結(jié)合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。
（文章來源：金融時報）
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